Howard Marks AI泡沫正形成 20250114，Howard Marks 在最新文章《On Bubble Watch》中提醒，市場正處於泡沫形成階段，特別是科技行業和 AI 領域的高估值。他分析了市場情緒過於樂觀、估值高漲、對科技巨頭的依賴，以及被動投資對市場的影響。
Howard Marks AI泡沫正形成 影片
On Bubble Watch
- Howard Marks發表
- 提醒泡沫可能來臨
- 曾準確預測網路泡沫
- 文章提五大市場問題
- 內容需深入了解
https://www.oaktreecapital.com/insights/memo/on-bubble-watch
投資大師 Howard Marks 前幾天發表了一篇很重要的文章，叫做《On Bubble Watch》。他再次提醒我們，泡沫經濟可能會來臨，引起了投資圈很大的討論。坦白說，他並不是一個悲觀主義者，但他在二十幾年前曾經成功預測了那時候網路泡沫的發生。他其實是一個很務實的投資者，甚至連巴菲特都是他的忠實讀者。
這篇文章中提到了五個重點：第一個是市場的情緒太樂觀；第二是目前估值過高；第三是對於科技巨頭過於依賴；第四是我們對新技術好像太過狂熱；第五則提到了被動投資可能產生的效益。
雖然我對這篇文章的內容並不是完全認同，但 Howard Marks 畢竟是一位投資大師。他的著作也很豐富，而他的理論也受到很多人的支持，所以我們必須要認真地去讀一下，了解一下他的觀點。至於這篇文章講的是對是錯，我們接下來會來討論一下。
Howard Marks
- 橡樹資本創始人
- 《Bubble》預測網路泡沫
- 《投資最重要的事》經典
- 2024年表現不佳但影響大
- 理念具長期價值
https://readingoutpost.com/most-important-thing
Howard Marks 是橡樹資本的創始人之一，也是全球知名的投資專家。在2000年的時候，他曾經發表過一篇文章，叫做《Bubble》，準確預測了網路泡沫的崩潰，這使得他成為投資界的傳奇人物。
此外，他也出版了許多重要的著作，其中最有名的一本是《投資最重要的事》，被非常多的投資人譽為經典之作。他的作品深入探討了市場週期、風險管理以及長期投資策略，因此他被公認為市場中的投資大師。
當然，反面意見我們還是要提一下，那就是 Howard Marks 在2024年的投資表現並不是那麼理想。但我認為，這並不影響他作為一位卓越投資者的地位。因為投資是一生的事情，不能以一兩年的表現來評估他的整體能力。因此，他的投資理念、經驗和想法，仍然有高度的參考價值。
好了，現在我們就回到他這次的《On Bubble Watch》這篇文章中，看看他的觀點有哪些重點。
市場過於樂觀
- 2022年市場偏樂觀
- 投資者忽略風險
- 美股樂觀情緒歷史高點
- 標普500估值高企
- 尚未達極端泡沫
https://hao.cnyes.com/post/130979
Howard Marks 指出，自2022年以來，市場的情緒普遍偏於樂觀。這樣的情緒可能讓投資者忽略潛在的風險，因為當大家忙著追逐熱門資產時，很可能將市場價格推得過高，進而讓整個投資場邁入一個惡性循環。而這往往就是泡沫的前兆。
根據最近的調查，美國散戶對於未來12個月美股的看漲情緒，已經來到歷史最高點。民眾的樂觀情緒甚至超過了2000年網路泡沫時期的程度。同時，標普500的平均估值也達到了長期以來的高水位，因此市場可能已經進入高估的狀態。
但是，我自己認為目前的市場情緒還沒有達到2000年那種極端樂觀的現象。在過去的泡沫時期，只要一間公司把名字改成「.com」相關的名稱，股價就能飆漲，甚至嚴重虧損的公司只要宣佈要進行網路化，就能重新獲得信心。
相比之下，現在與 AI 相關的公司，還沒有出現這種引導暴漲的情況。因此，我覺得目前的市場情緒仍然在理性的範圍之內。
估值過高問題
- 市場估值高於歷史
- 標普500估值達史高
- 特斯拉股價增速超營收
- AI公司本益比達60倍
- 高估值但收入增長明確
https://hao.cnyes.com/post/128874
原文中提到，目前市場中有許多公司的估值明顯高於它們的歷史水平，特別是在科技行業。
例如，以標普500指數為例，整體市場的市盈率已經來到了歷史高位。而這些高估值的公司能否支撐市場的期待，仍然是一個未知數。
從市場狀況來看，比如特斯拉，2024年的股價上漲了63%，而它的本益比已經達到120倍，遠遠超過其37%的盈利增長率。也就是說，股價上漲的速度比它的營收增長速度還要快。
此外，AI相關公司的本益比普遍在50倍到60倍之間，這顯示市場對於這些公司的未來成長有著極高的預期。
我個人認為，雖然這些股票的本益比確實很高，但它們的營收成長也在快速跟上。這與2000年的情況有所不同。那時候科技股的暴漲多數基於投機，很多公司甚至沒有營收增長，還在持續虧損。
現在這些高估值的 AI 公司，至少有明確的收入來源，而且增長潛力很大。甚至有許多公司能夠達到每年50%，甚至100%的增長速度。
因此，股票市場可能會提前反映未來兩到三年的估值。從這個角度來看，50倍或60倍的本益比，其實並沒有那麼過於誇張。
過度依賴巨頭
- 七巨頭市場影響大
- 面臨增長放緩風險
- 巨頭占標普500權重高
- 市值增長超5兆美元
- 巨頭推動技術革新
Howard Marks 在文章中提到，市場對於「七巨頭」的依賴程度越來越高。投資者似乎一直假設這些公司會持續成功，但巨頭同樣面臨著競爭壓力，以及增長放緩的高風險。如果未來的表現不如預期，或者獲利或投資停下來了，那麼勢必會對整個市場造成嚴重的影響。
目前市場上的這七大巨頭，包括輝達（Nvidia）、Meta、特斯拉（Tesla）、Amazon（亞馬遜）、Alphabet（Google母公司）、微軟（Microsoft）和蘋果（Apple），在標普500指數中的權重已經接近30%。2024年，這些公司的市值增長高達5兆多美元，超過了美國和中國以外，所有國家的GDP總和。
我自己認為，這些現象其實是可以理解的。AI技術的變革需要巨大的資金和資本投入，而只有巨頭才有能力推動。我們可以回顧過去的一些技術革命，例如網路時代的技術革命、更早之前鐵路的技術革命，甚至是二次工業化的過程。
這些大型技術革新在初期，都需要由大型資本來主導推動。因此，我覺得在這個階段，由這些科技巨頭領導，進行大規模的投資，其實並不足為奇。
新技術的狂熱
- AI推高公司估值
- 預期兌現需時間
- 估值增速超業績增長
- 股價遠超營收增幅
- 質疑反而減少風險
Howard Marks 認為，人工智慧這些技術所引發的市場熱情，確實推高了所有 AI 相關公司的估值。但是，他也提醒，市場對這些技術的預期是否能夠兌現，仍需要時間來驗證。換句話說，AI 不一定能夠帶來實際的盈利，也不一定能夠實現市場的高期待。
從市場的角度來看，巴克萊的策略師指出，投資者對於 AI 的前景可能過於樂觀。相關公司的估值增長速度，已經遠遠超過了它們的業績增長速度。例如，輝達在2024年的股價上漲超過200%，但是它的營收增長其實只有100%。也就是說，股價的漲幅已經遠高於業績的漲幅。
不過我認為，目前市場對 AI 仍然存有許多質疑，也對 AI 的不確定性抱有很大的懷疑。這反而是一個好現象。如果今天整個市場對 AI 的未來完全樂觀，才可能導致泡沫越吹越大並最終破裂。以目前的情況來看，我覺得反而更符合所謂的「On Bubble」的狀態，泡沫應該還在持續形成當中，但還沒有到達即將爆裂的階段。
被動投資的效應
- 被動投資推高股價
- 美國ETF資金流入高
- 台灣投信買權值股
- 本益比尚屬理性範圍
- 黑天鵝或引發拋售潮
https://www.apolloacademy.com/the-impact-of-passive-investing/
文章中提到，這幾年被動投資的興起，會導致大量資金自動流入市值較大的公司，或者股價表現較好的公司，而這樣的現象進一步推高了這些公司的股價。Howard Marks 警告說，這可能會讓市場的波動性大幅增加，並且讓投資者難以準確評估公司的價值。尤其是被動投資的投資者，他們會持續不斷地買進，這種自動化的資金流入可能對市場帶來潛在風險。
回到市場觀察來看，美國散戶這幾年定期定額投資市值型 ETF 的比例不斷上升。像是 SPY 和 VOO 這一類熱門的 ETF，持續獲得資金流入。而在台灣，其實也有類似的現象，例如我們的投信基金，幾乎都在大量買入績優股或權值股，這導致大型股票的市值不斷被推高。
我個人認為，以台灣來說，目前 ETF 重倉的股票本益比大多還在 20 倍左右，其實並沒有明顯的泡沫風險。而在美股這邊，估值大約在 30 倍上下，和 2000 年網路泡沫時的水平相比，顯然還好很多。
但如果未來發生一些黑天鵝事件，導致市場信心崩潰，就可能引發一波 ETF 的拋售潮。當散戶拋售 ETF 時，ETF 基金被迫賣出股票，進一步造成多殺多的現象。
目前的狀況還算穩定，我認為應該持續觀察就好，暫時不需要過度擔憂。
走在泡沫路上
- 市場正形成泡沫非爆裂
- 泡沫狀況不及歷史程度
- 高估值由巨頭支撐
- 停止資本支出恐泡沫破裂
- 預警反而抑制泡沫擴大
回顧二十幾年前 Howard Marks 的經典文章《Bubble》，這次的《On Bubble Watch》顯然並沒有那麼急迫，也不是一個非常危險的狀況。簡單來說，這篇文章其實講的是我們的市場現在正處於泡沫形成的過程，而不是已經快要爆掉了。它比較像是一種提醒，幫助我們去了解市場的動態，而不是說馬上就要爆炸的一種通知。
可是，從歷史的角度來看，雖然現在的市場確實有泡沫的痕跡，但跟過去的幾次大型泡沫比起來，其實還沒有到爆炸的臨界點。只要科技巨頭和 AI 企業能夠持續提升他們的獲利、繼續增加投資，那麼高估值還是可以支撐下去的。就像前幾年的特斯拉一樣，當時的估值看起來非常非常高，但隨著特斯拉產能不斷倍增上去，現在的估值看起來也還好。
那什麼時候泡沫會破掉呢？我覺得應該是在企業的營業所得無法負擔龐大的硬體開支的時候。這個時候他們就會停止資本支出，才有可能出現 AI 的泡沫破滅。
再說回來，其實更有意思的是，當好幾位投資大師或市場大佬都在說「AI 泡沫要來了」的時候，這個時候不就代表大家已經知道可能會泡沫了嗎？既然大家都知道了，市場反而可能不會真的出現泡沫。因為既然知道會有泡沫，那就不會盲目追高；而如果真的下跌了，大家反而可能趁機補償性地去買。所以，當現在大家都在說2025年會是泡沫的高峰時，也許反而不會像大家想的那麼嚴重。
或許到2026年回頭來看，2025年的泡沫可能只是一個小小的回檔，而不是真正的大泡沫或大崩盤。
